強拆TCL、賤賣(mài)資產(chǎn)？李東生回應重組疑云

2018年的冬天，剛獲中國“改革先鋒”稱(chēng)號的李東生，面臨著(zhù)前所未有的輿論危機。這位曾寫(xiě)下《鷹的重生》的企業(yè)家，一直很愛(ài)惜自己羽毛的實(shí)干家，在這一次的戰略重組的決策上，遇到了難事。

TCL賤賣(mài)資產(chǎn)？李東生掏空上市公司？

12月初，TCL集團公告了重大資產(chǎn)重組事項，計劃以47.6億元的價(jià)格，將智能終端、產(chǎn)業(yè)園區等業(yè)務(wù)等打包出售，交易對手為T(mén)CL控股（廣東）股份有限公司（下稱(chēng)“TCL控股”）。TCL控股是一家新公司，成立于2018年9月，大股東由李東生等TCL管理層合資組建。

交易完成后，TCL集團將會(huì )聚焦在以華星光電為核心的半導體顯示及材料業(yè)務(wù)，并囊括TCL金控、TCL資本等產(chǎn)業(yè)金融與投資創(chuàng )投業(yè)務(wù)，以及豪客、翰林匯等相關(guān)電子信息及核基高器件產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)，而TCL控股則將承接包括TCL電子、通訊等在內的家電終端及科天云、產(chǎn)業(yè)園等配套業(yè)務(wù)。

自TCL集團拋出一份重大資產(chǎn)出售方案后，圍繞TCL本次出售終端業(yè)務(wù)的必要性和原因等問(wèn)題，便成了資本市場(chǎng)熱議的話(huà)題。

若重組案成功后，TCL集團的業(yè)務(wù)板塊就只有華星光電和產(chǎn)業(yè)金融。作為中國三十多年的“電視大王”，TCL集團居然把包括電視、手機在內的智能終端業(yè)務(wù)打包出售，很多人在感情上難以接受。

不可否認的是，華星光電是TCL產(chǎn)業(yè)鏈上的核心板塊，也是集團的主要利潤的來(lái)源。但相較于智能終端業(yè)務(wù)而言，以華星光電為代表的B端面板業(yè)務(wù)并未為人熟知。所以，放棄前景光明的終端業(yè)務(wù)而將重心壓在面板業(yè)務(wù)上，是否足夠過(guò)于冒險？

還有，此次重組可謂大動(dòng)干戈，剝離的智能終端業(yè)務(wù)2017年的營(yíng)業(yè)收入超過(guò)500億元，占集團總營(yíng)收的一半。但TCL集團僅僅以47.60億元的價(jià)格就拱手讓出，是否屬于“賤賣(mài)”上市公司資產(chǎn)？畢竟，這些資產(chǎn)當中光是兩家港股上市公司市值就將近40億元。

隨著(zhù)越來(lái)越多質(zhì)疑聲音的出現，事件尚在持續發(fā)酵。甚至有評論稱(chēng)，TCL的管理層在掏空上市公司。

分拆邏輯：終端業(yè)務(wù)已成拖累，五年累計虧損7億元

12月26日下午，圍繞此次資產(chǎn)重組，TCL舉辦媒體溝通會(huì )，李東生出席。

這不是一次直抵私利的交易，李東生開(kāi)門(mén)見(jiàn)山地強調道：“我在TCL集團的資產(chǎn)一點(diǎn)都沒(méi)少，前幾天還增持了。（和TCL控股相比）我在上市公司的價(jià)值大很多。從個(gè)人來(lái)講，有沒(méi)有可能損害我在集團的利益，去滿(mǎn)足對方的利益呢？”

會(huì )上，李東生還詳細剖解了其分拆TCL業(yè)務(wù)的邏輯。

從過(guò)去幾年的歷史財務(wù)數據來(lái)看，終端業(yè)務(wù)實(shí)際上已成為集團業(yè)績(jì)的拖累。2016年開(kāi)始，TCL集團的智能終端業(yè)績(jì)下滑明顯，出現的虧損達4.4億元；2017年由于TCL通訊虧損嚴重，虧損了15億元?？傮w而言，2013-2017年間累計虧損達7.07億元。

反觀(guān)TCL的B端面板業(yè)務(wù)，其在2013年到2017年，這5年間整體上處于上升趨勢，利潤從23億元上漲至49億元。

再加上，TCL的市盈率是10倍左右，而光電行業(yè)的平均市盈率在20倍上下，差距極大。若華星光電按照目前的市盈率水平進(jìn)行股權融資，那就虧大發(fā)了。

此時(shí)將負債累累的終端業(yè)務(wù)脫手，將重心轉移到有發(fā)展潛力的B端面板業(yè)務(wù)，對于TCL來(lái)說(shuō)無(wú)疑是最佳的時(shí)機。

按照TCL集團公告所顯示，47.6億由中聯(lián)資產(chǎn)評估集團有限公司進(jìn)行評估后得出的，主要包括兩部分：資產(chǎn)評估值39.6億元，評估日后增資8億元。并且，47.6億的交易對價(jià)還包括150億元有息負債和5萬(wàn)多名員工及項目的剝離。據稱(chēng)，TCL集團預計本次重組可帶來(lái)重組收益16.5億。

按照這個(gè)思路，以47.6億的價(jià)格出售消費電子、家電等智能終端業(yè)務(wù)不但沒(méi)有“賤賣(mài)”，反而還有得賺。

主要目的：提高管理效率，激活終端活力

當然，李東生強調，市值調整只是此次重大資產(chǎn)重組產(chǎn)生的附帶作用，就TCL內部而言，分拆的主要目的還是為了提高管理效率。

“智能終端和華星光電的管理模式不一樣?，F在放在一起，管理鏈條很長(cháng)，也很復雜，導致管理的效率不高。”李東生稱(chēng)。

根據TCL董秘廖騫的介紹，在半導體顯示及材料領(lǐng)域，華星光電的管理效率已經(jīng)位居前列，其EBITDA%為37.2%，凈利潤率為16.2%，均超過(guò)三星顯示、友達和京東方。

至于終端業(yè)務(wù)，李東生也不打算放棄。他希望通過(guò)此次資產(chǎn)重組，賦予終端業(yè)務(wù)新的活力。他認為，新的智能技術(shù)發(fā)展往往是顛覆性、迭代性的，別人搶先先了一步之后，其他人就沒(méi)有什么機會(huì )。“關(guān)鍵是你要有有能力，TCL原來(lái)能力不夠強。”

值得注意的是，所有標的資產(chǎn)的對應員工都將隨著(zhù)重組，到新的平臺中去。在李東生的主導下，新終端業(yè)務(wù)平臺，采取合伙結構，他要求所有業(yè)務(wù)主管均出資成為合伙人。

李東生寄望通過(guò)這種新的組織形態(tài)，激發(fā)大家的創(chuàng )業(yè)精神和狼性。“凡是被我們邀請的主管，沒(méi)有一個(gè)不同意出資的，說(shuō)明大家都有信心把這塊業(yè)務(wù)做好。”李東生表示。

聚力發(fā)展：半導體顯示業(yè)務(wù)，實(shí)現科技集團轉型

2018年的寒冬夾雜著(zhù)裁員、降薪、破產(chǎn)的消息強勢來(lái)襲，最令人難熬的是，還是實(shí)體經(jīng)濟的寒冬。對于制造業(yè)企業(yè)轉型而言，轉型是必經(jīng)之路。TCL集團的重組其實(shí)勢在必行。

在李東生心里，TCL集團要轉型成為一家科技集團。第一步將是半導體顯示與材料領(lǐng)域。

TCL公告中表述，集團將終端業(yè)務(wù)出售后，將以華星光電為中心，以其產(chǎn)業(yè)鏈上的華顯光電、廣東聚華、華睿光電三家公司為支撐，為發(fā)展B端面板業(yè)務(wù)提供模組、技術(shù)等方面的支持。

當前，華星光電已建成和在建的產(chǎn)線(xiàn)有6條，包括液晶面板和AMOLED柔性屏，合計投資金額近2000億元。和三星顯示、友達、京東方相比，華星光電雖然營(yíng)收少，但是凈利潤率高。

本次重組之后，TCL集團將聚焦半導體顯示及材料業(yè)務(wù)，對于這塊業(yè)務(wù)未來(lái)的發(fā)展，李東生表現出極大的信心。

“整個(gè)銷(xiāo)售的增長(cháng)，技術(shù)創(chuàng )新能力的提高，以及整個(gè)管理效率的提升，都能夠讓華星做到繼續保持效率和效益領(lǐng)先。就華星業(yè)務(wù)而言，我有信心重組之后能夠加強它的能力，能夠保持持續健康的發(fā)展，利潤有難度，但從終期來(lái)講一定是增長(cháng)的。”

此外，李東生補充道，“半導體顯示和材料的業(yè)務(wù)領(lǐng)域能夠發(fā)展的空間還是非常大的，對比我們現在的利潤要高很多，如果我們能夠按照它的標準做下去，那我們的盈利能力還有很大的提升空間。剛剛講了，雖然行業(yè)需求會(huì )有周期波動(dòng)性，但是未來(lái)幾年我們比較確定的是銷(xiāo)售收入一直在增加，因為產(chǎn)能不斷的開(kāi)出，意味著(zhù)獲利能力不斷提高，當然單靠產(chǎn)能提高是不夠的，所以最近華星重新又review經(jīng)營(yíng)戰略，能夠對我們重新改善的問(wèn)題做充分的部署。”

未來(lái)，隨著(zhù)半導體顯示和材料業(yè)務(wù)的成熟穩定，TCL集團還可能會(huì )有擴張，比如發(fā)展出新材料的業(yè)務(wù)部門(mén)，比如和半導體顯示有關(guān)的高端設備領(lǐng)域尋求機會(huì )。

花落誰(shuí)家：價(jià)值880億的品牌歸屬

此次資產(chǎn)重組中，品牌歸屬是被詬病另一核心問(wèn)題。TCL是世界級品牌，在2018年中國品牌價(jià)值100強評選中，TCL以806.56億元位列總榜單第5位。

它由終端業(yè)務(wù)培育而來(lái)，但在本次重組案中，卻沒(méi)有隨著(zhù)終端業(yè)務(wù)被劃撥出去，留在了TCL集團。

“TCL品牌值800億不是我們叫的，是品牌中介機構評出來(lái)的，但這個(gè)數和公司價(jià)值顯然不能劃等號的，TCL現在的市值也就300億。”李東生無(wú)奈地表示：“現在沒(méi)有拿出來(lái)都那么多人窮追猛打，你說(shuō)我有沒(méi)有可能把800億拿出來(lái)呢？”

李東生進(jìn)一步解釋道，目前TCL集團的品牌沒(méi)有授權費，它是由各個(gè)產(chǎn)業(yè)共享，并由品牌基金的方式共同投入和維護，今后仍將按照這個(gè)方式來(lái)運作，但品牌的所有權還是留在TCL集團。如果未來(lái)要新增使用TCL品牌產(chǎn)品種類(lèi)，則需要重新得到上市公司的同意。

最后TCL方面表示，2019年1月7日，TCL集團將舉行股東大會(huì )，對此次重大資產(chǎn)重組方案進(jìn)行投票。TCL電視、手機的去留，將最終明確。作為關(guān)聯(lián)交易的關(guān)聯(lián)方，李東生等TCL管理層將回避表決。